顺酐酸酐衍生物龙头,OLED业务放量,业绩稳绩增长。公司拥有国内最大的顺酐酸酐衍生物产能3万吨,主要产品包括四氢苯酐、六氢苯酐、甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐、纳迪克酸酐等,其中纳迪克酸酐打破海外技术垄断,国内独家供应。公司功能材料中间体近年来快速放量,特别是以芴、咔唑、有机磷为代表的OLED材料。
   
2018年公司实现营业收入6.36亿元,同比+17.55%,其中,芴类材料4571.6万元,同比+91.6%,其他类(含咔唑、有机磷)1.42亿元,同比+24.7%;2018年公司实现归母净利润1.06亿元。2019年1季度,公司实现营收1.83亿元,同比+19.66%,实现归母净利润2906.8万元,同比+35.6%。
   
3000吨氢化双酚A和1000吨电子化学品即将投产,助力业绩增长。公司前期募投项目中的氧化双酚A和电子化学品项目基本完成建设,预期在2019年底之前投产。1)氢化双酚A的市场主要在欧美,全球供应主要是日本企业新日本理化株式会社和丸善石油化学株式会社,公司项目投产后将打破日本的垄断;2)1000吨电子化学品包括:有机磷35吨、芴15吨、咔唑10吨、降冰片烯15吨、噻吩类5吨、酸酐衍生物类10吨,氧化钠迪克酸酐及氢化甲基纳迪克酸酐910吨,产品批次小、利润高,预期将快速投产为公司贡献业绩。此外,公司顺酐酸酐产品供不应求,预期2020年新建1万吨产能。
   
持续加大研发投入,京东方及集成电路大基金间接持股,利好公司长期发展。2018年和2019年Q1,公司研发费用分别为5295.46万元和1336.4万元,同比+18.2%和+83.05%。截止2019年1季度,北京芯动能、民权中证分别持有公司2.32%和1.06%的股权,北京芯动能股东方包括京东方及国家集成电路大基金,民权中证国投股东方包括郑州市国资委,民权县财政局。在政府信用背书及下游产业资源的支持下,公司的长期发展值得看好。
   
盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头,通过持续的研发投入,OLED业务近年来快速放量,并获得政府和产业基金的支持。我们看好公司的长期发展,预计2019-2021年的EPS为0.51、0.70和0.94元/股,对应的市盈率倍数分别为25.25、18.36和13.68倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
   
风险提示:原料价格波动,下游需求不及预期,OLED材料技术变更风险,安全和环保生产风险。