业绩符合预期,同比大幅增长公司年报业绩与此前公告的业绩快报一致。公司业绩同比大幅增长,主要由于①2018 年公司销售收入增加;②公司财务费用的大幅缩减;③非经常性损益的影响。
   
报告期内公司营收规模扩大17.6%,毛利率为32.8%,同比上升0.3 个百分点,毛利润同比上升18.5%。期间费用方面,公司销售、管理+研发、财务费用分别为0.27、0.74、-0.10 亿元,同比分别变化+31%、+21%、-220%,财务费用的大幅变化主要受到汇兑收益的影响。报告期内公司非经常性损益1129 万元,去年同期为527 万元。
   
现金流方面,报告期内公司经营净现金流同比大幅增加,现净比、现收比分别为64%、74%。现金流增幅较大主要原因为公司经营规模的扩大及2017 年较低基数导致。
   
1000 吨电子化学品建设完工,中间体业务将大幅扩张公司1000 吨电子化学品已经建设完工,预计该项目将在2019 年逐步放量。公司2017 年OLED 材料出货量25 吨,此次投产的1000 吨电子化学品中包括中间体类产能有机膦类35 吨,芴类15 吨,咔唑类10 吨,降冰片烯类15 吨,噻吩类5 吨,将大幅扩充公司中间体类产品产能,增厚公司业绩。2019 年以来,三星、华为等一线手机厂商可折叠手机的发布引发市场对OLED 行业的高度关注。据我们估算,2021 年全球OLED 终端材料市场空间将达到219 亿元,对应中间体和粗单体市场空间将达到73 亿元,年均复合增长率27%;我国OLED 终端材料和中间体市场空间分别为44 和14.7 亿元,2017-2021 年均复合增长率为153%。
   
公司产能扩充进度与国内OLED 投产进度相契合,将大幅受益。
   
拟收购翰博高新,强化京东方渠道,进一步完善OLED 业务布局翰博高新为新三板上市公司,目前主要从事偏光片、光学膜、导光板、光电显示用胶带等光电显示薄膜器件的研发、生产和销售,产品主要销售客户为京东方,2018 半年报向京东方的销售收入占公司营收比例88.84%。
   
此外,翰博高新控股子公司拓维高科布局有OLED Open Mask 清洗相关业务,总投资额6 亿元,预计形成180K套/年OLED、LTPS 相关生产设备、冶具、MASK 等配套部件的处理能力,预计于2019 年7 月建成投入试生产。
   
公司收购翰博高新一方面将增强向京东方销售的渠道优势,另一方面也将与公司OLED 中间体业务形成协同效应,完善公司在显示材料方面的业务布局。
   
顺酐酸酐衍生物持续扩产放量,传统业务稳定增长公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头,总产能约30000-40000 吨,2018 年公司化学原料和化学制品制造业产品产量34087 吨,同比增长8.27%,由于中间体类产品单位价值高,总重量小,因此基本可以认为公司顺酐酸酐衍生物产量同比增长8-9%。公司募投项目中约6000 万元用于年产1 万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目,包括产能四氢苯酐3500 吨/年、六氢苯酐3000 吨/年以及甲基四氢苯酐3500 吨/年,预计2020 年1 月投产,投产后有望增厚公司营收约1.6 亿元,净利约2000 万元。此外,公司3000 吨氢化双酚A 项目资金投入进度已经达到13.10%,预计2019 年10 月投产。公司传统业务板块未来仍将保持可观的增速。
   
预计公司2019、2020 年归母净利分别为1.65、2.11 亿元,对应PE 27、21X,维持“买入”评级