销售规模扩大毛利率提升,业绩同比大幅增长
   
公司此前在业绩预告中预计归母净利6537-7583 万元,此次半年报业绩符合预期。公司业绩同比大幅增长,主要由于营收规模扩大和毛利率的提升:报告期内公司顺酐酸酐衍生物及其他业务营收同比分别增长7%、16%,使总营收同比增长9.8%;公司综合毛利率同比上升2.4 个百分点至35.4%,使毛利润同比增加1885 万元,与归母净利同比增幅1899 万元基本一致。公司产品销售额的增加,我们认为主要是由于:①公司顺酐酸酐衍生物板块历史上一直保持增长,主要源于开工率的提升和产品结构的调整;②公司1000 吨电子化学品项目,在4 月3 日已经公告建设完工提取铺底流动资金,这部分新产能开始逐步贡献业绩。公司综合毛利率的提升主要由于顺酐酸酐衍生物毛利率的提升,报告期内顺酐酸酐衍生物毛利率同比提升3 个百分点至24%,占营收比重和毛利比重分别为69%、46%,与去年同期的70%、46%基本一致;顺酐酸酐衍生物板块毛利率的提升我们认为主要由于:①油价同比下滑,使单位成本同比缩减;②产品结构的调整,高端产品占比提升。
   
1000吨电子化学品建设完工,中间体业务将大幅扩张
   
公司1000 吨电子化学品已经建设完工,预计该项目将在2019 年内逐步放量。公司2017 年OLED 材料出货量25 吨,此次投产的1000 吨电子化学品中包括中间体类产能有机膦类35 吨,芴类15 吨,咔唑类10 吨,降冰片烯类15 吨,噻吩类5 吨,将大幅扩充公司中间体类产品产能,增厚公司业绩。据我们估算,2021 年全球OLED 终端材料市场空间将达到258 亿元,2018-2021 年复合增长率29%;我国OLED 终端材料2021 年市场空间将达到45 亿元,2018-2021 年均复合增长率为141%。公司产能扩充进度与国内OLED 投产进度相契合,将大幅受益。
   
顺酐酸酐衍生物持续扩产放量,传统业务稳定增长
   
公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头,总产能约30000-40000吨,2018年公司化学原料和化学制品制造业产品产量34087吨,同比增长8.27%,由于中间体类产品单位价值高,总重量小,因此基本可以认为公司顺酐酸酐衍生物产量同比增长8-9%。公司募投项目中约6000万元用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目,包括产能四氢苯酐3500吨/年、六氢苯酐3000吨/年以及甲基四氢苯酐3500吨/年,预计2020年1月投产。此外,公司3000吨氢化双酚A项目资金投入进度已经达到13.10%,预计2019年10月投产。公司传统业务板块未来仍将保持可观的增速。
   
预计公司2019、2020年归母净利分别为1.65、2.10亿元,对应PE 22、17X,维持“买入”评级。