公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头,开发OLED材料培育新的盈利增长点。目前公司顺酐酸酐衍生物产能3万吨/年,年产1万吨顺酐酸酐衍生物募投项目预计于2020年1月1日完成,届时公司产能将达到4万吨/年。同时公司OLED材料芴类衍生物于2011年起形成产业化。2012年1月6日,公司与河南省科学院化学研究所签署《合作协议》,合作研发有机膦类,不断开发高附加值产品。
   
公司顺酐酸酐衍生物品类齐全,优势明显。目前,全球顺酐酸酐衍生物行业龙头有意大利波林、新日本理化株式会社、日立化成工业株式会社、迪克西化工等公司。国内公司以甲基六氢苯酐和甲基四氢苯酐生产为主,公司产品包括四氢苯酐和六氢苯酐,种类丰富。顺酐酸酐衍生物主要用途为环氧树脂固化及合成聚酯树脂、醇酸树脂等,我们认为顺酐酸酐衍生物作为环氧树脂固化剂在电子电气、涂料、复合材料等领域稳定增长。
   
国内面板龙头积极布局OLED生产线,未来两年处于集中投放期。OLED面板具备高资金壁垒和技术壁垒,所以呈现出明显的寡头垄断的行业格局,三星占据95%以上的OLED中小屏市场。近两年国内面板厂商近年来加紧布局OLED产线,我们认为国内厂商积极布局OLED生产线建设,未来两年投产高峰期将带动OLED材料发展。
   
蓝光材料技术壁垒最高,芴类化合物是目前最具商业化的产品。相比红光和绿光已经成熟商业化,蓝光材料的性能在器件的寿命、发光效率和纯度方面仍然相对不足。芴基化合物由于其特殊的刚性平面联苯结构、较宽的能隙和较高的发光效率、结构易于修饰等因素,成为非常具备应用前景的化合物。
   
定增扩产现有产品及新品种,奠定行业龙头地位。公司募集资金2亿元用于“年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目”、“年产3000吨新型树脂材料氢化双酚A项目”、“年产1000吨电子化学品项目”。我们认为公司定增扩产顺酐酸酐衍生物及高附加值新品种,行业龙头地位稳固。
   
盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.59、0.75、0.87元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年30-35倍PE,对应合理价值区间为17.7-20.65元,首次覆盖,给予优于大市评级。
   
风险提示。募投项目投产不及预期;下游需求不及预期;OLED生产线投产不及预期。